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北方生態修復近十年成效顯著,未來生態修復投資有望進一步增加。過去十年,內蒙古積極推進植樹造林、退牧還草以及風沙治理專項工程,累計投資超過500億元,極大改善了內蒙古生態環境。目前內蒙古PPP項目總投資、人均投資較全國均偏低,生態環境類投資較少,未來一兩年生態治理類的項目可能會加速出臺。
蒙草抗旱技術最適宜北方生態修復,最有望受益于內蒙古生態修復市場爆發。蒙草具備抗逆性強的特點,更適宜在北方干旱缺水環境用于生態修復。
作為內蒙古唯一一家生態環保上市公司,公司市場覆蓋內蒙全境,技術有優勢,有望在市場爆發中分到最大的蛋糕,同時兼具外延擴張的可能性。
應收賬款不足懼,公司增長有保障。市場對公司的擔憂主要是盈利的可持續性。保守估計,只要能夠維持現有應收賬款回收的速度,公司所擁有的流動資金規模足以支撐公司實現每年10%左右的增速。2015年公司采取多種舉措增加了信貸資金來源,為未來五年快速發展做好了充足準備。
盈利預測與投資建議:我們預測公司2016-2018年主營業務收入分別為208億、242億、276億元;每股收益分別為020、023、025元??紤]公司有望受益于內蒙古PPP項目大爆發,加上公司在生態修復領域確有獨到修復技術,外延持續擴張也可預期,我們給予公司12個月目標價10元,首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風險提示:1)應收賬款回款速度放慢;2)公司PPP項目拿單規模低于預期。
維爾利:凈利潤增長2%,外延擴張打造綜合治理平臺
類別:公司 研究機構:廣發證券 研究員:郭鵬,陳子坤,沈濤,安鵬 日期:2016-08-28
凈利潤增長 2%,毛利率提升 3 個百分點
公司上半年實現收入 3.51 億元,同比減少 12.86%;歸屬于上市公司股東凈利潤 0.46 億元,同比增長 1.84%。由于公司部分在手訂單尚未開工,公司收入同比下滑;但公司上半年整體毛利率為 38.04%,同比提升 2.98 個百分點,毛利僅同比下滑 5.46%。
環保工程收入下滑, BOT 收入大幅增長
分業務看,公司業務占比最大(占比 70%)的環保工程實現收入 2.47億元,同比下滑 22.07%; BOT 運營服務實現收入 0.42 億元,同比大增 169%,躍升為公司第二大業務板塊。 公司在手訂單充足為業績提供保障。上半年新增 EPC 訂單 4.6 億元,期末在手訂單達 6.4 億元;上半年新增特許經營訂單 3580 萬元,尚未執行訂單達 6.44 億元。合計在手/未執行訂單超過 12 億元,為業績增長提供保障(公司 15 年收入 9.6 億元).
外延擴張打造綜合治理平臺,垃圾焚燒、 PPP 提供新增長
公司先后收購匯恒環保、杭能環境等,并拓展餐廚垃圾處理、生活垃圾綜合處理、沼氣工程、水處理等業務,轉型成為環境治理綜合平臺。同時,公司首次探索嘗試海外并購,收購德國 EuRec 公司 70%的股權及其生產辦公廠房,有利于公司引進德國先進的固廢處理工藝技術與設備。此外,公司收購敦化項目進軍垃圾焚燒領域、承接金壇市供水 PPP 項目等外延拓展,提供新的利潤增長點。
非公開發行完成加快項目推進,關注購買資產事項
預計公司 16-18 年 EPS 分別為 0.47、 0.64、 0.91 元,對應 PE 為 37X、27X、 19X。公司完成非公開發行股票(發行 6000 萬股,募集資金 11.4 億元,發行價格 19.00 元/股,鎖定期 12 個月)及非公開發行債券(金額 2 億元,期限 3+2,利率 6.3%),資金到位后將推動垃圾焚燒、 PPP 等項目推進;公司垃圾焚燒業務、餐廚項目有望進一步拓展并貢獻業績,給予“買入”評級。公司目前停牌,擬籌劃發行股份購買資產事項,建議關注。
風險提示
公司擬發行股份購買資產存在不確定性,在手訂單執行進度低于預期。
鐵漢生態:再獲工程大單保增長,攜手電建環境謀共贏
類別:公司 研究機構: 平安證券 研究員:金嘉欣,蘇多永 日期:2016-09-12
事項:
公司9月9日發布公告,公司與中國電建集團環境工程有限公司(以下簡稱“電建環境公司”)簽署《戰略合作框架協議》,同時中標遵義市新蒲新城人民公園附屬道路及中軸線市政景觀工程一標段,中標金額達4億元,工期365天。
平安觀點:
與遵義新區開投再度合作,景觀工程再獲新單:公司9 月9 日發布公告,中標遵義市新蒲新城人民公園附屬道路及中軸線市政景觀工程一標段,中標金額約4 億元,工期365 天,項目涉及景觀綠化工程、建筑工程等,此次中標是與遵義市新區開發投資有限責任公司的再度合作,此前三年,公司與對方簽訂合同累計達1.576 億元;本次4 億元景觀工程大單占2015年營業收入的15.31%,將對公司業績產生積極影響。
牽手中國電建環保平臺,強強聯手優勢互補:9 月9 日,公司發布公告,宣布與電建環境公司簽署《戰略合作框架協議》,雙方擬就生態修復、園林工程、城市基建以及金融方面等等方面開展合作,且合作方式或涉及PPP 模式。電建環境公司成立于2016 年5 月15 日,是中國電建旗下子公司中國電建集團華東勘測設計研究院有限公司與電建集團下屬子企業重慶電力建設總公司共同出資設立的,實際控制人為電建集團,股東實力雄厚,鐵漢攜手電建環境公司,強強聯手將增強事者在生態、園林、基建及環保等領域斬獲PPP 大單能力,同時將加速公司在環保領域布局進程。
在手訂單充足,保障業績高增。加總本次斬獲遵義新區4 億元大單,公司在手訂單約為100.33 億元,是公司2015 年營業收入的3.84 倍;公司2016年至今累計新簽訂單約65.84 億元(含本次中標4 億元),超過2015 年全年重大合同金額56.22 億元。截至目前公司本年度新簽PPP 項目金額約46.82 億元,與電建環境公司攜手或加速公司PPP 訂單獲取。
投資建議:截至目前,公司在手訂單已過百億元,2016 年新增訂單約65.84 億元,公司工程訂單及PPP 訂單激增,保障公司業績持續高增;此次攜手電建環境公司,或加速公司PPP 訂單獲取及進軍環保領域進程。我們維持對公司的業績預估,預計公司2016-2018 年實現凈利潤分別為5.03 億元、6.74 億元和8.4 億元,同比增速分別為64.4%、34%和24.5%;對應EPS 分別為0.5 元、0.67 元和0.83 元,對應9 月9 日收盤價,動態PE 分別為37.8 倍、28.3 倍和22.7 倍,維持“推薦”評級。
風險提示:房地產投資放緩,地產園林需求下滑風險;行業競爭加劇風險;PPP 推進低于預期風險;應收賬款壞賬風險等等。
永清環保:短期看超凈排放,長期看土壤修復與環評咨詢
類別:公司 研究機構:財富證券 研究員:鄒建軍 日期:2016-09-06
事件:我們近期對公司進行了實地調研,就公司中期業績、未來經營思路等與管理層進行了溝通交流。
投資要點
大治理氣業務收入增長迅猛,2016年上半年業績將近翻番。公司業務包括大氣治理、土壤污染修復(含環境藥劑銷售)、新能源發電(包括垃圾發電和光熱發電等新能源領域)、環評咨詢服務等,業務模式包括EPC、BOT等。
2016年上半年公司實現營收6.43億元,同比增長82.31%,歸母凈利潤5722.14萬元,同比增長81.37%。分業務看,大氣治理領域業務實現營業收入4.47億元,占總營業收入的70%,同比增長81%,主要受益于大氣超低排放業務的全面爆發;新能源領域,垃圾發電新余項目實現收入1400萬元,清潔能源發電EPC實現營業收入8276萬元,占總營業收入的15%,去年同期無收入;土壤治理業務實現收入4169萬元,同比降低30%,與邵陽等項目進展不及預期相關;環評咨詢業務實現營業收入1376萬元,目前體量較小但增長迅速,同比增長128%。
公司上半年銷售毛利率、凈利率分別為20.13%、9.40%,均略高于去年同期的19.78%、8.51%。公司三費率8.47%,與去年同期8.39%基本持平,其中,管理費率7.02%比去年高出0.87個百分點,主要因為新增子公司費用及研發費用增加;財務費率-1.1%,低于去年同期的-0.46%,主要由于公司對竹埠港項目征拆服務收取服務費518.86萬元。公司整體費用率控制良好。
預計大氣治理業務近兩年將保持高速增長,未來重點布局土壤修復和環評咨詢。公司大氣治理業務目前主要是火電超凈排放,上半年訂單9個億元,比較充足,預計“十三五”期間,中小鍋爐超凈排放有望接棒火電超凈排放助力公司大氣業務持續健康發展。另外公司首次進軍VOCs治理領域,與中包聯簽署戰略合作協議,并與景昌上海成功簽訂第一單業務。
東江環保:首個PPP項目公司設立,模式創新加速業務拓展
類別:公司 研究機構:中信建投證券股份有限公司 研究員:王祎佳,李俊松,萬煒 日期:2016-07-26
泉州市處置中心項目規模無害化5萬噸/年,資源化4.47萬噸/年
泉州市處置中心項目以BOT形式實施,建設期12個月,特許經營期30年(含建設期和試運營期)。項目包括工業廢物無害化和資源化綜合利用兩部分,規劃建設內容包括焚燒車間、穩定化固化車間、廢礦物油回收車間、安全填埋場等設施,總規模合計為9.47萬噸/年,包括焚燒2萬噸/年、物化1萬噸/年、填埋2萬噸/年(填埋場庫容為74.88萬立方米)、等離子爐回收2.5萬噸/年、廢礦物油資源化利用1萬噸/年及廢包裝桶回收0.57噸/年,以及收集暫存含鉛廢物0.4萬噸/年。
首個引入客戶為合作方的PPP項目創新合作、融資模式
泉州市處置中心項目為公司中標的首個工業廢物處理PPP項目,是在融資模式及運營方式上的一次創新嘗試,將為后續公司承接此類項目積累寶貴的實踐經驗。此外,公司聯合興業科技中標本項目亦屬跨界合作,引入客戶作為戰略合作方,創新合作模式;再次,公司落子泉州,將與公司在福建省其余危廢處理基地形成業務、市場資源等方面的協同效益,為后續福建省危廢市場拓展打下基礎,進一步鞏固公司工業危廢處理領域的龍頭地位。
國資股東引入資源協同,提高廢物處理能力
前董事長張維仰在任期間,將所持6.98%股份轉讓至廣晟公司,轉讓價格為22.126元/股。此后東江環保擬向廣晟公司非公開發行不超過1.5億股,占發行后股本14.43%,募集資金不超過20億元,鎖定期36個月。若廣晟公司按上限認購上述股權,并通過指示投票取得表決權5.87%,合計占可支配表決權比例26.14%,成為公司控股股東,而廣東省國資委成為公司實際控制人。此后董事長張維仰、兩名非執行董事以及一名獨立董事辭職,根據廣晟公司提名增補五名董事會成員。
廣東省廣晟資產經營有限公司(簡稱“廣晟公司”)作為廣東省屬大型國有骨干企業,擁有雄厚的資金實力和豐富的產業和社會資源,擁有礦產資源、電子信息、工程地產和金融投資四大業務板塊。本次非公開發行之前,廣晟公司已是省內中金嶺南、廣晟有色、風華高科、佛山照明、國星光電等5家上市公司的實際控制人。其中中金嶺南、廣晟有色的金屬礦產品生產、加工業務以及風華高科的電子元件生產均會產生大量工業廢物,公司可以復制現有的中金嶺南合作項目,實現危廢處理業務快速增長。
廣晟公司第一步溢價獲取公司6.98%股權,此后擬通過非公開增發方式成為控股股東,定價方式為非公開發行期首日前二十個交易日股票交易均價的90%,兩次價格確定方式均體現了廣晟公司對東江環保未來發展的信心。本次募集資金中除了7億元用于補充流動資金和償還銀行貸款,其余13億元全部投入公司在多地7大固廢危廢項目,繼續提升業務核心競爭力。公司也將利用廣晟公司的優勢,深挖廣東省地方固廢危廢的業務空間,并輻射全國。
董事會換代,擬實施股權激勵計劃
在廣晟公司的推薦下,公司董事會補入新成員,而管理及經營人員不做調整,此舉能在注入國資實力的同時保持公司的創新能力和運作效率。另外,公司擬以8.43元/股價格授予不超過2000萬股,對349名核心員工實施股權激勵計劃,其中董事和高級管理人員4名,核心骨干員工345名。此次股權激勵計劃有效期48個月,授予滿一年之后三年內分3次解鎖,解鎖條件為:2016-2018年相對于2015年凈利潤增長率分別不低于20%、50%、87.5%,折合凈利潤分別為4.0、5.0、6.2億元;同時2016-2018年扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率分別不低于11.80%、12.30%、10.90%。我們認為此次股權激勵計劃針對性強,能夠統一公司與核心員工的利益,讓公司在變革時期仍然保持穩定快速發展。
看好公司長期發展,維持買入評級
泉州項目首次采取PPP模式并引入客戶作為合作方,是公司新的融資及合作模式的嘗試,為未來拓展新項目打開了新思路,預計后續公司將繼續采取類似模式打開新市場。此次廣晟公司入股將帶來資源上的協同效應,為核心危廢業務勾勒出清晰的拓展路徑,而核心員工股權激勵計劃能夠保證公司在變革中穩定快速發展。我們暫時維持預計公司2016、2017年凈利潤分別為4.59、6.27億元,不考慮增發攤薄折合EPS0.53、0.72元,;考慮增發攤薄折合EPS0.45、0.61元。我們長期看好公司發展,維持買入評級,目標價24元。